7월 18일 대만 반도체 제조 회사(TSMC)는 엔비디아(NVDA)와 AMD(AMD) 칩의 주요 파운드리로서 2분기 실적을 발표했다. TSMC는 매출 6,735억 1천만 대만 달러(NT$)를 기록해 시장 예상치인 6,575억 8천만 대만 달러를 상회했고, 순이익도 2,478억 5천만 대만 달러로 예상치인 2,388억 대만 달러를 넘어섰다. 이러한 결과는 일견 긍정적일 수 있으나 많은 투자자들이 업계 전체에 대해 우려를 표명하고 있다.
트렌드 세부 분석
TSMC는 2023 회계연도에 비해 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다.
현재의 추세가 지속된다면 2024년의 매출과 주당순이익(EPS)은 각각 2023년 대비 약 12%와 8% 증가할 것으로 예상된다. 운영비는 2% 증가에 그칠 것으로 전망된다. 지난 3개 회계연도 동안의 두 자릿수 증가 추세가 끝날 가능성이 있는 것이다. 그러나 매출 원가는 2021년 연간 증가율에 근접하고 있으며, 지난 두 회계연도의 안정적인 8% 증가를 넘어서는 모습을 보인다. TSMC의 주당순이익(EPS)에 대한 기대값을 낮출 수 있는 부분이다.
주요 항목과 총 매출의 관계를 보면 올해는 전년과 매우 유사한 성과를 보이고 있다.
그러나 연말까지 주당순이익(EPS)에 미치는 영향은 회사의 생산 의지에 달려 있다. 현재로서는 2023년 웨이퍼 총 출하량이 2022년의 사상 최고치에 비해 감소했다.
감소한 출하량에도 불구하고 2023년 매출이 증가한 이유는 제품 구성의 변화에 있다. 회사는 2023년부터 3nm(나노미터) 웨이퍼의 대량 출하를 준비해왔다.
3nm 기술은 차세대 칩의 기반으로 높은 가치를 가지며 현재 애플(AAPL), 인텔(INTL), AMD가 이 기술의 수요처다. 애플의 최신 아이폰 15 프로 모델에 사용된 A17 칩과 맥북의 M3 칩, 인텔의 최신 Meteor Lake 모바일 프로세서, AMD의 출시예정인 Zen 5 프로세서 모두 3nm 칩이다.
스마트폰 매출은 2023년 말과 비교해 전체 매출 비중이 거의 10% 감소한 반면 컴퓨팅 프로세서의 비중은 증가했다. 이는 회사의 다양한 기술이 데이터 센터용 칩을 만드는 데 사용되기 때문이다. 실제로 TSMC의 웨이저자 회장은 스마트폰 시장의 매출 기여도가 상대적으로 낮은 이유를 "지속적인 스마트폰 계절성" 때문이라고 언급했다.
지역별 매출 추세는 안정적이며, 북미 지역이 전체 매출의 거의 3분의 2를 차지하고 있다. 중국은 회사 매출에 대한 중요성이 3년간 증가하는 추세를 지속하고 있으며, 다른 모든 지역은 대체로 안정적이다.
올해 상반기 웨이퍼 총 출하량은 2023년 수준의 약 51%를 조금 넘는 수준으로, 전년 대비 소폭 개선될 가능성이 있다. 그러나 3nm 및 5nm 기술의 비중이 증가함에 따라 전체 매출은 2022년 수준과 비슷하거나 다소 나아질 수 있을 것이다. 회사의 주식에 대한 시장 참여자의 행동은 지역별로 흥미로운 차이를 보인다.
주식 시장 동향
회사의 주식은 원래 대만 증권거래소에 "2330"이라는 종목 코드로 상장되어 있으며, 미국 증권거래소에서도 거래된다. 미국에서는 중국 기업들의 주식과 마찬가지로 "American Depositary Share"(ADS)로 제공되며, 이는 소유권이 아닌 수익권이 부여되는 방식이다. ADS 1주는 일반 주식 5주와 동일한 가치를 갖는다.
연초 이후 주식의 성과는 ADS보다 보수적인 경향을 보였다.
연중 거래량을 고려할 때 이러한 차이의 중요한 요인을 유추할 수 있다. ADS 거래량을 주식과 동일하게 환산해 보면 미국 증권거래소를 통한 거래량이 대만보다 훨씬 더 많다는 것을 알 수 있다. 거래량이 많을수록 모멘텀이 증가한다.
올해 상반기의 긍정적인 실적에도 불구하고, 투자자들은 실적 발표 전에 주식을 대량으로 매도했다. 16일 종가 기준으로, ADS는 연초 대비 주식보다 3.8% 높은 성과를 보였다. 그러나 19일 주말 기준으로 ADS는 주식보다 1.7% 낮은 성과를 보였다. 이는 확신이 클수록 모멘텀이 커진다는 점을 시사한다.
회사의 제품 구성 변화는 2분기 말까지 3nm 및 5nm 기술이 매출의 절반을 차지하게 했으며, 이는 거의 모든 다른 기술의 비중을 줄이는 결과를 낳았다. 이 두 기술은 인공지능 관련 데이터 센터 인프라에 매우 중요한 기술로, 최근 큰 인기를 끌고 있다. 그러나 애널리스트들은 이러한 투자자들의 확신이 과도한지에 대해 의문을 제기하고 있다.
AI 붐에 대한 애널리스트들의 경고
6월 말 여러 저명한 금융 자문가들이 AI 관련 투자 규모에 대해 경고를 울리고 있다. 알파벳과 메타는 칩, 서버 및 데이터 센터 등에 각각 480억 달러와 350-400억 달러의 자본 지출을 약속하고 있으며, 엘론 머스크의 xAI는 아직 사업 응용 프로그램을 생성하지 않았음에도 불구하고 5월에만 60억 달러를 유치했다.
바클레이스의 리서치 애널리스트인 로스 새들러는 2026년에 대형 기업들이 예상하는 AI 투자가 "기존 인터넷과 12,000개의 새로운 챗GPT급 AI 제품을 지원할 수 있을 만큼 충분하다"고 말했다. 다시 말해 당시 구글, 메타, 마이크로소프트, 아마존의 데이터 센터 용량은 현재 사람들이 인터넷에 요구하는 것 이상이 될 것이다. 새들러는 AI 활용이 새로운 사용 사례를 가져올 것이라고 인정하지만, 12,000개의 새로운 서비스를 만들 만큼은 아니라고 확신한다.
AI의 큰 약속 중 하나는 저임금 직업의 자동화와 이에 따른 비용 절감이다. 골드만 삭스의 글로벌 주식 연구 책임자인 짐 코벨로는 현재의 투자 수준에서는 그 약속이 실현되더라도 회사들의 투자가 회수되지 않을 것이라고 지적했다. 골드만 삭스의 미국 수석 경제학자인 조셉 브릭스는 같은 보고서에서 AI에 대해 상대적으로 더 낙관적이며, 모든 산업 부문에서 미국 기업의 10% 미만이 AI를 사용하고 있다고 추정한다.
그러나 그는 AI가 상당한 양의 인간 노동을 대체하지 않았다는 데에 동의한다.
이 골드만삭스 뉴스레터에서 여러 애널리스트들은 AI에 대해 비교적 낙관적이었지만, 코벨로는 여전히 의구심을 품고 있다. 그는 향후 몇 년간 AI에 1조 달러의 투자가 이루어질 것이라고 예상하며, "AI가 해결할 1조 달러 규모의 문제가 무엇인가?"라고 묻는 것이다. 그는 AI 투자 열풍의 매우 근본적인 "인간"적인 이유로 'FOMO' (기회를 놓치는 것에 대한 두려움)를 언급한다. 과잉 건설은 종종 좋지 않은 결과를 초래한다며 AI 기술이 사람들이 기대하는 만큼 많은 사용 사례를 갖지 못하면 현재 기술에 투자하는 많은 기업들에게 문제가 될 것이라고 말했다.
일론 머스크의 xAI의 60억 달러 자본 조달을 일부 지원한 벤처 캐피탈 회사 세콰이어 캐피탈의 성장 팀 책임자인 데이비드 칸은 AI가 앞으로 몇 년간 경제 엔진의 일부로 계속 남을 것이며, 현재의 투자 사이클이 기술 산업 내 고유의 "투기적 열풍"의 일부라고 생각한다. 그러나 그는 일부 기업들이 (예: 마이크로소프트) 나중에 필요할 것에 대비해 칩을 비축하는 것은 "실리콘 밸리에서 전 세계로 퍼진 망상"이라고 간주한다.
애널리스트들이 AI 관련 투자 가치와 주식 평가가 상승한 것에 비해 AI가 실제로 달성할 수 있는 것에 대해 냉정해지기 시작하면서, 투자자들은 실적 뉴스에 점점 더 미온적인 반응을 보이고 있다. 이는 TSMC의 실적 성공이 즉각적인 강세 움직임으로 이어지지 않은 이유다.
결론
TSMC의 회장 겸 CEO인 웨이저자는 올해 들어 고객 수요를 충족시키는 것이 매우 어려웠으며, 이를 위해 많은 노력을 기울였다고 밝혔다. 그는 공급 제약이 2025년까지 계속될 것이라고 경고했지만 2026년에는 완화될 것이라고 예측했다. 그러나 5nm 생산 능력을 3nm 기술 생산으로 전환할 가능성을 배제하지 않으면서도, 대규모 증설 계획에 대해서는 명확히 밝히지 않았다. Wei의 반도체 산업에서의 오랜 경험을 고려할 때 그는 FOMO(기회를 놓치는 것에 대한 두려움)가 진정될 것이라고 보거나 사업 계획을 비밀로 유지하고 있을 가능성이 크다.
만약 FOMO가 진정된다면 TSMC의 고객사인 AMD와 엔비디아는 그들의 높은 기업 가치가 급락할 수 있다. 그러나 TSMC는 많은 회사의 제품 제조에 필수적이기 때문에, TSMC의 주식은 상대적으로 덜 영향을 받을 가능성이 높다. 따라서 TSMC의 실적 발표가 큰 주가 상승을 이끌어내지 못했더라도, 이는 엔비디아와 AMD와 같은 기업의 내재된 약세 변동성에 대비한 '위험 회피' 전략으로 유효할 것이다.
