북한 김정일 국방위원장 사망 소식과 더불어 혼란스러웠던 시장이 안정을 찾고 있다. 김정일 위원장 사망을 두려워하는 배경은 그간 냉전의 시각에서 팽팽하게 유지되어 온 남과 북의 균형이 와해될 때 발생될 지정학적 위험을 우려하기 때문이다. 즉, 6.25전쟁의 트라우마가 전쟁이란 상상을 이끌어 내기 때문에 한국 증시는 19일 장 중 큰 폭의 하락 변동성을 보여준 것이다.
북한 변수와 더불어 투자심리를 위축시키는 정치적 변수 중 하나를 꼽는다면 국제신용평가사들의 ‘프랑스를 중심으로 한 유로존 국가들’에 대한 신용등급 강등 우려를 들 수 있다.
지난 8월 S&P의 미국에 대한 신용등급 강등 결정과 더불어 나타난 시장의 패닉 심리는 이후 유로존 국가들에 대한 연쇄적인 등급 하향 우려로 확대되었다. 아이러니 한 것은 미국대비 더 높은 등급을 부여 받는 게 비정상적인 유로존 국가들의 신용등급이 아직도 하향 조정되지 않고 있다는 점이다. 그리고 시장은 여전히 등급 하향 조정 시 나타날 수 있는 충격을 걱정하고 있다. 미국 대비 높은 등급이 가능한 국가를 꼽는다면 독일과 스위스 정도가 될 것으로 보인다. 그 외 국가들은 현재 미국 대비 더 높은 신용등급을 부여 받을 이유가 딱히 없다.
미국은 현재 선진국 경제 중 독일을 제외할 경우 가장 안정적이고 신뢰할 만한 여건에 놓여있다. 2008년 4분기 금융위기 이 후 미국이 가장 먼저 단행한 조치는 ‘금융시스템 안정화’ 였다. 이러한 정책적 접근의 결과 현재 미국의 메이저 투자은행들은 가장 건전한 재무 상태를 보여주고 있다. BIS의 바젤Ⅲ에 의거한 Tier 1 자기자본 비율이 2분기 말 기준 평균 13.3%(유로존 Tier 1 자기자본 비율 9%까지 자본확충 목표)까지 상승한 상황이다. 더욱이 최근에는 고용시장의 회복과 더불어 향후 안정적인 성장이 기대되고 있다. 전일 발표된 부동산 투자 관련 지표는 이러한 기대의 신뢰성을 높여준 것으로 평가된다.
그렇다면 S&P의 프랑스를 중심으로 한 유로존 국가들에 대한 신용등급 강등을 어떻게 받아들여야 할 까? 그 답은 이미 단행되었어야 할 조치가 뒤 늦게 결정된 것으로 보아야 하겠다. 이는 투자자의 입장에서 볼 때 불확실성 해소의 모멘텀이 될 것이다. 시장은 불확실성을 회피한다. 즉, 앓던 이가 빠지고 나면 속이 시원해지는 것과 같은 시장의 반응이 기대된다.
한국의 입장에서 프랑스의 신용등급 강등은 외국인 투자가들의 디레버리지 확대 변수로 영향을 미치게 된다. 그러나, 등급 하향 조정 시 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 이렇게 보는 배경은 앞서 언급한 미국 대비 열위의 여건에 대한 그간의 인지와 함께 주식시장의 반대편에 있는 채권시장에서 이와 같은 우려를 이미 선반영하고 있는 것으로 판단되기 때문이다.
상식적인 시각에서 국가신용등급 강등은 자국이 발행한 국채 수익률의 상승을 기대하게 만든다. 이와 더불어 발행 시장에서 더 높은 가산 금리를 요구할 것으로 보게 된다. 그러나, 최근 프랑스와 독일의 채권시장에서는 상반기와 지난 11월대비 일드커브(채권수익률)가 하락하고 있다. 이처럼 채권시장의 대응이 주식시장과 상이하게 나타나는 것은 어느 쪽인가 미래의 예상 변수에 대해서 잘못된 의사 결정을 하고 있는 것으로 볼 수 있다. 여기서 주목할 부문은 채권시장 대비 주식시장이 과민한 위험 회피의 시각을 보이고 있는 것은 아닌지 이다.
유럽존은 지난 8일 ECB 통화 정책과 9일 EU 정상회담을 통해서 소버린리스크 해소를 위한 큰 틀의 해법을 완성했다. 물론, 향후 정치적으로 풀어야 할 부분들이 산재해 있으나 그간 가시화 되지 못했던 틀이 합의되고 실행된다는 점에서 그 의미를 부여할 수 있다.
구체적으로 살펴보면 먼저, ECB의 신용창조를 위한 지원이 확대된 점이다. ECB는 21일부터 3년 만기의 기간자산담보대출제도(TALF:Term Asset-Backed Loan Facility)를 대출금리 1%로 실행한다. 또한 정책금리를 1.0%로 인하하고 유로 약세를 유인함으로써 동유럽의 유로화 대출의 채무 상환 부담을 경감시켰다.
한편, 비록 오는 24일에서 내년 1월 20일로 연기 했지만 향후 신용창조 정상화를 위해 반드시 필요한 은행권의 자기자본 확충 일정을 확정했다. 또한, 유로존의 고질적인 도덕적 해이인 재정적자에 대한 감시와 감독을 강화하는 ‘신재정협약’을 합의한 상황이다.
종합해 볼 때, 시장이 우려하는 S&P의 프랑스에 대한 국가신용등급 하향 결정이 확정될 경우 이는 불확실성의 확대가 아닌 그간 고민하고 우려했던 불확실성 변수가 해소되는 관점에서 접근할 것을 권한다. 그리고 불확실성 해소는 시장이 반기는 호재이며, 이는 연말과 연초 증시의 랠리를 이끄는 기폭제가 될 것이다.
<글. 최운선 LIG투자증권 투자전략팀 차장>
