추세 분석
ASML은 첨단 반도체 제조에 필요한 극자외선(EUV) 노광 장비를 전 세계에서 유일하게 공급하는 기업이다. 2026년 상반기 기준 ASML 제품 매출은 직전 회계연도 대비 비교적 안정적인 수준을 유지하고 있다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
현재 추세가 이어진다면 2026 회계연도는 매출이 순증 기준 10% 성장하고 순이익은 18% 증가하는 수준으로 마감할 전망이다. 두 수치 모두 직전 회계연도보다 낮다. 연구개발비와 판매비 증가 추세가 다소 둔화된 점은 순이익 성장률이 매출 성장률을 소폭 앞서는 데 중요한 요인으로 작용하고 있다.
전반적으로 각 항목과 순매출 간의 관계는 실질적인 변화를 시사하지 않는다. 오히려 전체적으로 일관성이 유지되는 그림에 가깝다.
출처: ASML, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
2024년에는 중국 하나만으로 순매출의 거의 절반을 차지했다. 그러나 2026년 1분기와 2분기에는 이 비중이 모두 20% 아래로 낮아졌다.
ASML은 중국 매출이 주로 메인스트림 로직, 즉 마이크로컨트롤러, 자동차 센서 등 물량 중심의 반도체와 관련된 매출이며, 올해 전체 순매출의 20%를 차지할 것으로 예상한다고 밝혔다. 현재 비중을 고려하면, ASML은 올해 남은 기간 동안 중국 매출이 증가해 연간 기준 순매출 비중을 20%까지 끌어올릴 것임을 시사하는 것으로 보인다.
지역별 비중에서는 한국의 매출 비중이 45%에서 43%로 소폭 낮아진 반면, 대만은 전체 지역 중 순증 기준 23%에서 30%로 상승했다. 이는 TSMC가 이미 자리 잡은 고급 EUV 리소그래피와 DUV 리소그래피 사이의 간극을 메우는 ArFi 같은 기술에 투자하며 생산을 확대하고 있다는 점을 대체로 확인해준다.
중국을 둘러싼 정치
현재로서는 네덜란드나 미국 모두 메인스트림 로직을 수출 대상에서 대체로 제외하지 않고 있다. 그러나 미국 의회에서 추진 중인 MATCH Act는 초당적 지지를 받고 있으며, 중국에 대부분의 반도체 제조 기술을 제공하지 못하도록 하는 데 정면으로 초점을 맞추고 있다. 이는 향후 수년간 ASML의 수주잔고에 상당한 영향을 미칠 수 있다.
따라서 지금은 ASML에 흥미로운 시점이다. 규제 가능성은 중국 측의 선제적 구매를 강화해 단기적으로 ASML 매출을 끌어올릴 수 있지만, 장기적으로는 전체 매출의 약 15~20%를 날려버릴 수 있다. 미국의 MATCH Act는 중국에 이미 판매된 장비에 대한 서비스까지 금지할 수 있도록 하는 수준까지 나아간다. 서비스는 ASML 순매출의 약 4분의 1을 안정적으로 구성하며, 고마진 부문이기도 하다.
이와 관련해 ASML이 직접 움직일 수 있는 여지는 거의 없다. ASML이 엔비디아가 택했던 길을 따라 중국 판매용 저사양 장비를 생산할 수도 있다고 보는 것이 합리적일 수 있지만, 그렇게 되면 니콘, 캐논 등과 직접 경쟁하게 될 수 있다.
흥미롭게도 거의 모든 사안은 실적 발표 컨퍼런스콜에서 대체로 다뤄지지 않았다. 펀더멘털 관점에서 보면, ASML과 회사를 추적하는 애널리스트들 모두 중국과 관련한 전개를 적극적으로 다루지 않는 쪽을 대체로 선택한 것처럼 보인다.
결론
이전 전망에서 ASML은 연간 매출을 360-400억 유로 범위로, 매출총이익률을 51-53% 범위로 예상했다. 현재는 고마진 EUV 매출에 힘입어 매출 430-450억 유로, 매출총이익률 54-56%를 전망하고 있다. 여기에 2026년 로우-NA EUV와 심자외선(DUV) 양쪽 생산능력을 각각 30% 추가하는 계획도 더해져 있다.
적어도 후자의 경우, TSMC의 확장 계획과 잠재적 판매 제한 이전 중국향 매출을 함께 놓고 보면 이 전망은 어느 정도 일관성이 있어 보인다.
그러나 적어도 중국향 매출의 실행은 입법 조치가 얼마나 빠르게 진행되는지, 그리고 제한의 범위가 어디까지 설정되는지에 달려 있다.
네덜란드에서는 중국과의 교역에서 기술 판매가 차지하는 비중이 크다는 점 때문에 이에 대한 반대가 활발하다. 한편 미국 의회의 분위기는 예측하기 어렵다. 적대적이라고 간주되는 국가에 대한 판매를 제한하려는 움직임은 오랫동안 누적된 초당적 흐름의 결과이며, 반드시 백악관에서만 비롯된 것은 아니기 때문이다.
규제가 실제로 부과될 경우 다른 지역들이 생산능력을 빠르게 흡수할 수 있을지는 추측의 영역이다. 직전 회계연도의 성과와 비교해 다소 약해 보이는 추세와 맞물리면서, 이는 단기적으로 밸류에이션을 낮추는 요인으로 작용했다.
전문 투자자들은 ASML 주가의 강세 및 약세 추세에서 ASML 롱 +3X ETP(ASL3)와 ASML 숏 -3X ETP(ASMS)를 고려할 수 있으며, 보다 광범위하면서도 레버리지된 반도체 익스포저를 원할 경우 반도체 롱 +4X ETP(SOXL)와 반도체 숏 -4X ETP(SOXS)도 활용할 수 있다.