굿모닝 투자의 아침 1부 - 한상춘의 지금 세계는
한국경제신문 한상춘> 우리 증시가 여러 가지 이유로 주목을 받고 있다. 특히 외국인들이 한국 주식을 많이 사고 있다. 시장의 주체로 볼 때는 내국인이 주식에 대해 받쳐주지 못하고 외국인들이 사고 있기 때문에 코스피지수가 올라가고 있다. 지금까지 36일째, 우리나라 역사상 가장 최장기간 동안 지속되고 있다. 규모상으로 봐도 지금까지 12조 4,000억 원을 넘었는데 특정 종목에 집중됐던 것이 나중에 문제가 될 수 있다. 코스피지수가 2011년 8월 이후부터 2,050이 난공불락이라고 표현했는데 이것도 서서히 뚫리고 있는 상황이다. 원/달러환율도 우리 펀더멘탈에 대비해서 외국자본에 의해서 1,060원대까지 떨어지는, 미 달러에 대해서 원화가치가 절상되는 국면을 맞고 있다. 전체적으로 국내 금융시장이 갑작스럽게 안정감이 감돌고 있다.
대부분 한국 증시의 저평가, PER로 이야기하면 7~9배 정도로 다른 경쟁국에 비해서 PER이 낮다고 이야기한다. PER가 낮다는 것은 그만큼 펀더멘탈 대비 우리 주식이 낮다는 이야기다. 지난 4년 전부터 한국 증시나 투자자들에게 주식 투자를 권유할 때 대부분의 리서치 센터장들이 한국 주식의 저평가를 PER을 가지고 많이 이야기를 해왔다. 외국 자본이 들어올 때마다 PER가 낮다, 저평가라고 이야기하는데 그때는 주가가 올라가지 않았고 지금 올라가는 이유는 한국 증시의 저평가 매력 이외에 다른 측의 요인이 있기 때문이다. 지금처럼 뚜렷한 방향을 잡지 못하는 것, 예를 들어 양적 완화 정책과 출구전략을 앞두고 긴축을 하는 상태에서 자금이 일정한 쪽으로 방향을 잡기 상당히 어렵다. 양쪽 기능을 전부 갖고 있는 국가에 shelter기능, 도피가 필요하기 때문이다.
지금은 한국이 선진국과 중진국의 중간 사이에 있는 국가이기 때문에 준선진국으로 대우를 받고 있다. 선진국과 신흥국의 기능이 합해져 있기 때문에 shelter기능을 하는 가장 적합한 국가로 분류되기 때문에 자금이 들어오고 있는 것이다. 또 지금은 출구전략을 앞두고 있는데 정책의 변화가 있을 때 가장 중요한 것이 완충작업을 확보하는 것이다. 그런 관점에서 캐시플로우 측면에서 재정 건전성이 좋고 외환보유고가 좋은 점, 플로우적인 측면에서 보면 우리나라의 경상수지 흑자가 올해 600억 달러에 도달하는 점 등 shelter의 기능과 외자와 재정의 공정성, 캐쉬플로우의 건전한 측면이 한국 증시의 저평가 요인과 함께 한국에 집중적으로 자금이 유입되는 배경이다. 분명히 말하지만 PER를 가지고 이야기하는 사람은 시각을 다른 각도에서 찾아봐야 한다. 다른 측의 요인이 반드시 결부돼 있고 그 요인이 더 크기 때문이다.
국가의 해외 시각을 나타내는 지표는 과거와 차이점이 있다. CDS같은 국가의 부도 가능성은 개별 국가의 특성을 반영하지 않는다. 지금처럼 같은 부류에 있는 국가들은 같이 움직이는 모습을 나타내고 있다. 우리나라도 외국 자본이 많이 들어오고 있는데 국가의 부도 가능성 평가지표에 해당되는 CDS는 크게 개선되지 않고 있다. 64 정도로 다른 신흥국에 비해 크게 개선되지 않고 있는데 이유는 미국의 예산안, 연방부채한도 문제가 글로벌 이슈이기 때문이다. 그것을 뛰어넘을 만큼 한국의 펀더멘탈이 크게 개선되지 않았기 때문에 지금 CDS같은 글로벌과 관련된 지표들은 크게 개선되지 않았다. 그러나 내부적인 요인을 더 반영하는 외평채 가산금리는 크게 떨어지고 있다.
이것은 한국 경제의 안정성이 내부적으로 캐시플로우적인 측면에서 안정성이 높아졌다는 것을 반증하는 대목이다. 외평채는 캐시플로우와 관련돼있기 때문에 재정의 건전성이 굉장히 좋게 평가 받고 있다. 최근에 한국에 외국 자본이 36일째 들어오다 보니까 국가신용등급의 상향조정 가능성에 대해서 이야기하는데 이 부분은 펀더멘탈이 개선돼야 가능하다. 그래서 다음 달에 있을 3대 평가기관의 정례회의에서는 한국의 신용등급 상향이 어렵고 펀더멘탈이 개선돼야 내년 4월에 정례평가에서 기대해볼 수 있는 대목이다.
채권에서 주식으로 가는 그레이트 로테이션이다. 올해 채권 비중을 줄이고 해외 주식을 중심으로 하면 재테크 수익률이 높아질 것이라고 했는데 채권에서 주식으로 갈 때 머니 무브라고 하고 그보다 정도가 높을 때는 그레이트 로테이션이라고 한다. 지금 출구전략을 앞두고 있기 때문에 그동안 양적 완화 추진 과정에서 자금이 들어갔던 국가들이 신흥국, 미래가 불확실하다 보니까 안전자산 쪽으로 갔다. 이 국가에서 자금이 나오는 것은 분명하다. 그래서 외자가 건전한 국가들, 경제안정성이 높아지는 국가들로 자금이 스위칭되고 있어서 그레이트 로테이션이라고 볼 수 있다.
출구전략을 앞두고 신흥국가에서 자금이 이탈되면 증시 전문가들이 상당히 부정적이라고 했는데 오히려 이럴 때가 기회다. 돈은 이끼가 끼지 않기 때문이다. 자금이 이탈된 것은 굴러가는데 안전자금은 미국의 부동산시장을 중심으로 해서 들어가고, 중요한 증 수익은 캐시플로우가 좋은 한국, 멕시코, 대만, 중국으로 가고 고위험 고수익을 지향하는 것은 서부 사하라 지역 같은 뉴 프론티어 마켓으로 들어가고 있다. 이런 상황이 더 뚜렷하게 전개되고 있는데 각 국가들 상태는 자금의 흐름에 따라서 명암이 확실하게 엇갈리고, 확실하게 엇갈리다 보니까 외국 자본이 들어오는 한국은 과대평가되고 있고 다른 국가들은 자금이 이탈하면서 위기 발생 가능성이 없음에도 불구하고 위기가 발생할 것이라는 과소평가를 받는 시기다.
글로벌 사회에서는 항상 변수가 있고 상시적인 위험이 있다. 과거에는 통제 가능한 폐쇄경제체제였기 때문에 해소된 국면이 오랫동안 지속될 수 있다. 그러나 글로벌 사회에서는 통제하지 못한 변수들이 상당히 많기 때문에 항상 위험이 있다. 그중 재정위험은 내년 1, 2월이 고비가 될 것이다. 글로벌 사회에서 리스크는 반드시 있기 때문에 항상 빈번하게 발생하거나 한 번 발생한 것은 학습효과 때문에 그렇게 되지 않는다. 그러나 뜻하지 않게 테일 리스크, 평상시에 보기에는 괜찮은데 갑작스럽게 불거지는 위험이 재테크의 명암을 가를 것이다.
예측이 쉽지 않지만 그런 만큼 예측을 믿어야 한다. 낙관적으로 이야기할 수 있는 것은 우리 정부의 예산안 밑그림이 3.9%, 한국은행도 3.8%다. 민간기관은 정책수단이 없는데도 불구하고 비교적으로 정확하게 나오고 있는데 3.5% 미만이고 한국 경제의 가계부채를 감안하면 3% 밑으로 보기 때문에 편차가 크다. 성장 수준보다도 편차가 큰 자체가 보는 시각에 따라서 한국을 낙관적으로 볼 수 있고 비관적으로 볼 수 있다는 것 자체가 우리 경제가 구조 문제를 가지고 있다는 것이다.
외국인 자금 유입이 지속돼서 길게는 5년 정도, 짧게는 2년 이상 고생하신 투자자들의 재산이 많이 증가하기를 개인적으로 바란다. 그러나 외국 자본이 들어올 때 나중에 보면 빠지는 과정에서 오히려 뒤늦게 투자했던 개인투자가들이 굉장히 어려움을 당할 수 있기 때문에 지금 상태에서 외국인과 한국 경제의 모습을 명확하게 진단을 해야 한다. 지금 글로벌 자금에서 피난처의 기능을 하고 캐시플로우가 좋기 때문에 우리나라에게 외국 자금이 많이 들어오는 것이다. 펀더멘탈은 좋지 않은데 경우에 따라서 외국 자본과 한국 간 펀더멘탈 사이에 괴리가 많이 발생한다.
이런 상태에서 외국인이 판치는 현상은 더 심화될 것이다. 국내 주식 투자가나 기관 투자가들이 안 사는 데 반해 외국인들은 자금에 의해 국내 증시에 영향력은 더 커지고 있어 나중에 빠질 때 더 큰 화가 될 수 있다. 그런 각도에서 한국 경제의 펀더멘탈을 빨리 개선시켜야 한다. 펀더멘탈이 개선되면 여러 가지가 좋아지기 때문에 진정한 축복이 될 수 있다. 그러나 펀더멘탈이 개선되지 않으면 지금 외국 자본이 들어오는 것이 나중에 더 큰 화를 불러올 수 있다.
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