원·달러 환율이 좀처럼 내려올 기미를 보이지 않고 있다. 얼마 전까지 외국인 투자자의 주식 순매도가 고환율의 주요인으로 지적되더니 이제는 달러 강세가 원화 약세를 설명하는 이유로 떠올랐다. 이런 가운데 외환당국은 최근 SK하이닉스의 미국주식예탁증서(ADR) 발행을 새로운 ‘환율 안정 카드’로 주목하고 있다.
◇1500원 밑으로 내려오지 못하는 환율
23일 서울외환시장에서 원·달러 환율은 전 거래일보다 2.1원 오른 1539.1원에 주간 거래(오후 3시30분 기준)를 마쳤다. 개장 직후 1542원까지 상승하며 지난 8일 이후 15일 만에 장중 1540원 선을 넘어섰다. 환율이 좀처럼 1500원 밑으로 내려오지 못하면서 악재를 설명하는 이유만 바뀐 채 고환율 기조가 고착화하고 있다는 지적이 나온다.
지난해 초엔 비상계엄 여파로 환율이 1476원까지 올라섰다. 지난해 10월부터는 서학개미가 원화 가치를 압박하는 주체로 떠오르기 시작했다. 외환당국이 국내 시장 복귀계좌(RIA), 국민연금 뉴프레임 워크 등 분주하게 대안을 내놓을 무렵 올 2월 말 중동 전쟁이 터져 환율은 다시 한번 레벨을 높이며 1500원을 넘겼다. 이후 5월 초부터는 외국인이 포트폴리오 리밸런싱을 위해 주식 매도 폭탄을 던지며 무서운 속도로 원화를 달러로 환전해 빠져나가자 1560원까지 올라섰다.
지난주 이후부터는 글로벌 강달러가 환율을 끌어올리고 있다. ‘실질적인 종전 합의가 이뤄지면 환율이 100원 정도 떨어질 것’이라는 전문가들의 예상은 보기 좋게 빗나갔다. A은행 한 외환딜러는 “종전 변수는 최근 외환시장에 전혀 반영되지 않는 분위기”라고 했다. 미국 중앙은행(Fed)이 기준금리 인상 기조로 돌아서자 달러 인덱스는 지난해 5월 후 처음으로 101선을 넘겼다.
◇ADR에 기대 거는 당국
외환당국이 선택할 수 있는 선택지는 제한적이다. 외환보유액의 운용 수익을 대미 투자 대금으로 송금해야 하는 상황에서 보유액을 헐어 환율을 적극적으로 방어하기도 어려운 상황이다.최근 당국이 환율을 잠재울 수 있는 새로운 카드로 기대하는 건 SK하이닉스의 ADR 발행이다. ADR은 외국 기업이 미국 증시에서 자사 주식을 거래할 수 있도록 발행하는 증권이다. 하이닉스가 ADR 발행을 통해 조달한 투자금 약 40조원이 국내 투자를 위해 되돌아오면 1차적으로 외환시장 달러 공급에 도움이 될 수 있다.
당국이 무엇보다 기대하는 건 외국인이 ADR을 매도해도 원화 환전 수요가 발생하지 않아 단기적인 환율 상승 압력이 차단될 수 있다는 점이다.
ADR은 본주 대비 일정 수준의 프리미엄을 형성하는 경우가 많아 해외 투자자의 선호도가 높은 편이다. 대만 TSMC는 전체 시가총액의 약 20%가 ADR로 발행돼 있다. 2020~2023년 ADR 평균 주가는 대만 본주 대비 2.58% 높다. 당국은 TSMC의 ADR이 외국인 자금 이탈 현상을 상쇄하는 버퍼 역할을 했다고 보고 있다. 올초 이후 달러 대비 원화 가치가 6.46% 하락하는 동안 대만 달러는 0.95% 내리는 데 그쳤다.
주가수익비율(PER) 24배 수준인 SK하이닉스가 미국 증시에서 마이크론(PER 약 57배)과 비슷한 수준의 밸류에이션(실적 대비 주가 수준)을 인정받는다면 다른 기업도 ADR 발행을 서두를 가능성이 있다. SK하이닉스가 시총 대비 ADR 비중을 2.5%에서 추가로 늘린다면 외국인은 기존에 보유하던 국내 주식을 추가로 ADR로 바꿀 수도 있다. ADR 발행 기업이 많아지면 외국인이 ADR 주식을 팔더라도 지금처럼 외국인 매도세에 따라 환율이 춤추는 국면은 피할 수 있게 된다.
다만 ADR 발행이 지나치게 활성화하면 장기적으로 국내 증시에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려가 나온다. 한 증권사 리서치센터장은 “레버리지 상품을 찾아 떠나는 서학개미를 국내에 잡아놓기 위해 승인된 단일종목 레버리지 상품이 여러 부작용을 낳은 것처럼 국내 증시에 외국인 자금이 부족해지는 국면에선 ADR이 또 다른 문제로 떠오를 수 있다”고 지적했다.
심성미/정영효/남정민 기자 smshim@hankyung.com