한국투자증권은 18일 엘앤에프에 대해 이익 둔화 우려에 목표주가를 기존 38만원에서 29만원으로 하향 조정한다고 밝혔다. 투자의견은 '매수'를 유지했다.
이 증권사 김정환 연구원은 "하반기까지 이어질 실적 둔화와 양극재 재고 및 판가 하락 이슈로 주가는 약세를 보일 것"이라며 "올해 추정 영업이익은 1438억원으로 전년 대비 46% 감소할 것이며, 이는 원재료의 가격 하락이 양극재 판가 하락으로 이어졌고, 이로 인한 재고평가손 영향이 3분기까지 지속될 것이기 때문"이라고 설명했다.
다만 "테슬라향 공급(직납 포함) 업체로서의 지위는 여전히 유일무이하다"며 "양극재 출하량은 견조하며, 지난 2분기 테슬라 상하이 기가팩토리의 생산 대수는 전분기 대비 12% 증가했는데, 엘앤에프의 양극재 출하량 증가율도 이와 비슷한 것으로 추정된다"고 밝혔다. 그러면서 "올해 양극재 출하량은 테슬라향 공급 증가로 전년 대비 41% 증가할 것"으로 내다봤다.
김 연구원은 "테슬라의 전기차 생산량 증가로 내년에도 양극재 출하량은 올해 대비 42% 증가할 것"이라며 "LG에너지솔루션을 통해 탑재되는 양극재 물량 외에도 테슬라에 직접 양극재를 납품하는 계약의 경우 2024~2025년 2년간 5만톤 수준으로 예상된다"고 밝혔다.
다만 양극재 출하량 증가에도 평균 판가가 올해보다 낮아져 매출액 증가율은 11%에 그칠 것이란 설명이다. 반대로 영업이익은 반등해 전년 대비 153% 증가, 영업이익률은 3.3%포인트 상승한 5.9%로 예상된다고 밝혔다.
김 연구원은 "올해 2분기 이익이 저점(분기 영업이익 30억원)을 찍고 반등할 것이어서 하반기 주가 하락폭은 제한적일 것"이라고 말했다. 이어 "매출액 증가폭 둔화는 판가 하락에 의한 것인 만큼 모든 양극재 업체에서 나타나는 현상"이라며 "양극재 출하량이 빠르게 느는 것이 주가 강세의 전제 조건이 될 것"이라고 분석했다.
김 연구원은 "회사는 전구체 합작법인을 통한 전구체 내재화를 시작했으나 해당 물량이 테슬라 등 고객사의 자체 전구체 수급 계획을 대체하기까지 시간이 소요될 것"이라면서도 "추가적으로 수산화리튬 변환 사업, 리사이클 등의 계획을 세워 나가고 있어 유사기업과의 밸류에이션(평가가치) 격차를 좁혀나갈 것"으로 전망했다.
신현아 한경닷컴 기자 sha0119@hankyung.com
