[마켓인사이트][PEF의 밸류업 사례탐구] 2. 특수상황 투자의 명가, 스틱인베스트먼트

≪이 기사는 11월22일(16:10) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에 게재된 기사입니다≫

사모펀드 운용사 스틱인베스트먼트가 방산업체 LIG넥스원 지분 49% 매각을 위한 우선협상대상자로 선정된 건 2012년 8월이었다. LIG그룹은 2006년 인수한 건설회사 건영(당시 LIG건설)이 법정관리에 들어가면서 유동성 위기에 처하자 우량 자회사인 LIG넥스원 지분 매각에 나섰다. 우협 선정 이후에도 그룹의 상황은 계속 악화됐다. 같은해 10월 구본상 LIG넥스원 부회장이 기업어음(CP)을 사기 발행한 혐의로 구속됐다. 설상가상으로 LIG넥스원은 개발중이던 대잠수함어뢰 테스트도 실패했다. 스틱 컨소시엄에 들어오려던 일부 재무적투자자(FI)들은 속속 투자를 포기했다. 하지만 스틱은 끝까지 포기하지 않았다. 오히려 투자 수익률을 높일 수 있는 좋은 기회라고 생각했다. 스틱은 2013년 2월 하나금융투자, KB자산운용, 대신증권, KTB PE 등과 컨소시엄을 구성해 LIG넥스원 지분 49%를 4200억원에 인수했다.

○투명성 높여 영업이익률 개선

투자 후 스틱이 가장 먼저 한 일은 감사위원회 설치였다. 투명하지 않게 돈이 새어나가는 것만 막아도 기업 가치를 높일 수 있겠다는 판단에서다. 3명으로 구성된 감사위원 중 2명을 스틱 컨소시엄에서 지명했다. 감사위원장은 김창진 당시 스틱 상무가 맡았다. 이후 LIG넥스원이 특수관계인과 해왔던 거래 중 적절하지 않은 거래는 모두 끊었다. 구속된 구 회장을 포함해 오너일가에 지급되던 급여도 통제했다. 인사제도도 투명하게 고쳤다.

경영의 투명성을 높이고 비효율을 거둬내자 수익성이 눈에 띄게 좋아졌다. 2013년 4.3%였던 매출액 대비 영업이익률이 2015년에는 5.9%로 높아졌다. 경영지표가 개선되자 스틱은 약속대로 기업공개(IPO)를 통한 투자회수에 나섰다. 계약 당시 스틱과 LIG측은 IPO가 성사되지 않으면 연 6.5%의 수익을 투자자에게 보장한다는 조항을 계약서에 명시했다. 컨소시엄이 원할 경우 회사를 통째 제 3자에 매각할 수 있는 드래그얼롱(동반매도청구권) 조항도 넣었다.

○국내 순수 방산업체 첫 IPO

LIG넥스원 상장은 2015년 하반기 IPO 시장의 ‘최대어’였다. 순수 방산업체로는 국내 첫 상장이라는 점에서도 시장의 관심을 끌었다. 스틱컨소시엄은 1년전부터 NH투자증권을 상장 주관사로 선정하고 분위기를 만들어갔다.

IPO는 성공적이었다. 2015년 10월 LIG넥스원의 유가증권시장 상장이 완료됐다. 스틱은 상장 후 2017년 3월까지 몇차례에 걸친 블록딜(시간외 대량 매매)을 통해 투자를 회수했다. 2013년 1500억원을 투입했던 스틱은 4년여만에 3210억원을 벌어들여 2.14배의 투자 수익과 30.9%의 연간 내부수익률(IRR)을 기록했다.

곽동걸 스틱 대표는 “어려운 상황에서도 끝까지 딜을 완주하면서 드래그얼롱 등 다운사이드(투자손실) 보호 조항을 충분히 확보할 수 있었던 게 성공의 열쇠였다”며 “투자자로서의 권리를 십분 활용해 이사회 중심의 경영제체를 구축한 것도 IPO에 큰 도움이 됐다”고 말했다.

○특수상황 투자의 名家로 부상

스틱의 LIG넥스원 투자는 전형적인 ‘특수상황(special situation)’ 투자다. 유동성 위기, 지배구조 개편 등 특수한 상황에 처한 대기업들의 문제 해결을 도우면서 수익을 얻는 전략이다. 2013년 스틱의 동부팜한농 투자도 마찬가지다.

스틱 컨소시엄은 2013년 9월 3500억 원의 상환전환우선주(RCPS)를 사들여 동부팜한농 지분 50.1%를 확보했으나 경영은 동부그룹에 맡겼다. 하지만 2015년 동부그룹의 유동성 위기가 불거지자 우량했던 동부팜한농까지 신용등급이 투기등급으로 떨어졌다. 일부 은행과 캐피탈사들은 대출 회수에 나서기도 했다.

스틱 컨소시엄은 계약서 조항에 따라 우선주를 보통주로 전환해 지분율을 73.3%로 높였다. 그리고 경영진을 설득해 동부팜한농을 동부그룹에서 계열분리 시켰다. 이후 동부청과, 화공사업부 등 비핵심사업과 유휴 부동산을 잇따라 매각했다. 자연히 신용등급이 올라가고 대출도 연장됐다. 스틱은 당초 계획했던 IPO를 통한 투자 회수는 어렵다고 보고 2016년 1월 LG화학에 동부팜한동을 매각해 투자 회수에 성공했다.

특수상황 투자로 성공 경험을 쌓은 스틱은 2016년 아예 6032억원 규모의 ‘스페셜시추이에션 펀드’를 조성했다. 이미 펀드 투자금의 93%를 소진한 상태다. 곽 대표는 “국내 대기업들의 선제적 구조조정이 화두로 떠오르면서 특수상황 투자가 앞으로도 유망한 투자 전략이 될 것으로 판단했다”고 말했다.

유창재 기자 yoocool@hankyung.com


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