한상춘의 '뉴 앱노멀 시대' 재테크 기상도
金·선진국 국채 등 급락 가능성 높아
글로벌 자금의 대이동이 시작됐다. 시황 변화에 따라 빠르게 움직이는 ‘스마트 머니’가 ‘출구전략 추진’을 전제로 실제 행동에 나섰다.
출구전략 추진 이후 예상되는 글로벌 경제의 모습을 누리엘 루비니 뉴욕대 교수는 ‘뉴 앱노멀(new abnormal·신 혼돈)’이라고 부른다.
뉴 앱노멀 시대의 ‘쩐(錢)의 전쟁’은 사람의 생장(生長) 곡선에서 유래된 ‘S자형 투자이론’으로 잘 설명된다. 모든 제품은 시장점유율을 일일이 측정하지 않아도 서서히 틈새시장을 파고든다. 일단 10%가 보급되면 그 뒤부터는 급속히 퍼져나간다. 즉, 한 제품이 시장을 10% 점하는 데 걸리는 시간과 이후 90%를 차지하는 데 걸리는 시간이 같다는 것이 이 이론의 핵심이다.
S자형 이론을 투자 관점에서 각국의 경제 발전 단계에 적용해 보면 1인당 국민소득이 3만달러 이상인 선진국은 중·장년기, 1000달러에서 3만달러에 속한 개도국과 중진국은 청소년기, 1000달러 이하인 저개발국은 유아기에 해당한다. 투자의 3원칙인 수익성 안전성 환금성으로 볼 때 선진국은 수익성이 낮은 대신 안전성이 높고, 개도국은 그 반대다.
21세기 들어 유동성이 풍부해진 시대에는 선진국 개도국 자금 모두 투자 시 환금성은 크게 고려하지 않는다. 이 때문에 선진국 자금은 높은 수익을 좇아 펀드 형태나 금리 차를 이용한 캐리(carry) 자금 형태로 개도국에 유입된다. 반면 개도국 자금은 수익성보다 안전성을 중시해 선진국 자산에 투자한다.
금융위기 이후 ‘쩐의 전쟁’에서 나타난 특이한 현상은 선진국에서 위기가 발생했고, 이를 극복하기 위해 전례가 없을 정도로 많은 돈이 풀렸다는 점이다. 이 돈이 신흥국으로 유입됐지만 선진국 자산의 안전성이 종전만 못해 신흥국에서 오랫동안 머물렀다. 이 때문에 신흥국 자산가격은 과도하게 올랐다.
투자자 성향도 안전자산에 쏠려 있지만 선진국에서 금융위기가 발생한 관계로 선택할 수 있는 대상은 의외로 적었다. 이 때문에 금을 비롯한 귀금속, 미국 등 선진국 국채, 엔과 스위스프랑화 등 일단 ‘안전자산’으로 평가되면 자금이 몰리면서 거품이 심하게 발생한다.
2008년 글로벌 금융위기 이후 글로벌 투자은행(IB)과 헤지펀드들은 자신들의 고객인 투자자의 신뢰 확보를 생명처럼 여기는 성향이 더 심해졌다. 이 때문에 IB와 펀드매니저들은 △투자 이익 극대화 △비용 최소화 △위험의 민감화 등 이른바 3대 투자원칙 간의 균형을 철저히 유지하면서 고객 자산을 운용해 왔다.
투자 실적을 내지 못할 경우 시장에서 퇴출당해 구조조정이 이뤄진다. IB와 헤지펀드들이 수익률이 떨어져 마진 콜(margin call·증거금 부족)을 당할 때는 증거금을 보전해야 시장의 신뢰를 유지할 수 있다. 이 때문에 마진 콜이 발생하면 반드시 ‘디레버리지(delevergage)’로 연결된다. 디레버리지는 부채축소를 의미한다. 투자 관점에서는 IB와 펀드들이 자신들의 고객으로부터 마진 콜이 있을 경우 증거금 부족분을 보전하기 위해 거품이 끼었거나 수익이 많이 난 기존 투자자산부터 우선적으로 회수하는 행위를 말한다.
출구전략이 추진돼 돈이 회수되면 미국 금융사들은 자금 부족에 따른 마진 콜이 발생하는 것을 사전에 차단하기 위해 디레버리지 국면에 들어갈 것으로 예상된다. 이 국면이 예상보다 빨리 전개될 가능성이 높다.
금융위기 이후 거품이 끼거나 수익이 난 정도를 감안하면 본격적으로 디레버리지 국면에 들어갈 경우 선진국보다 신흥국 자산에서 자금 이탈이 예상된다. 또 안전자산으로 분류돼 자금이 몰려 거품이 심하게 발생한 것으로 평가되는 금을 비롯한 귀금속과 미국 등 선진국 국채 가격이 의외로 많이 떨어질 수 있다.
중앙은행이 이탈한 자금을 모두 회수하지 않는다면 나머지 자금은 어딘가로 흘러들어간다. 모든 자금은 대차(貸借)가 있기 때문이다. 일반 투자자 자금은 단기 부동화가 불가피해 보인다. 하지만 스마트 머니는 저평가돼 있는 미국 등 선진국 부동산 시장과 유로화, 금융위기에서 피해 있었던 동유럽과 나이지리아 등 프런티어 마켓 증시에서 새로운 투자처를 찾을 가능성이 높다.
미국 등 선진국 단기적으로 조정을 받겠지만 출구전략 추진 이후 경기회복의 기본 틀만 유지된다면 재상승 국면에 진입할 것으로 예상된다. 한국 증시도 기초여건은 건전하기 때문에 출구전략에 따른 불확실성만 해소되면 외국인 자금이 가장 먼저 돌아올 가능성이 큰 곳이다.
뉴 앱노멀 시대의 재테크 기상도에는 많은 변화가 예고된다. 이럴 때 투자자가 경계해야 할 것은 ‘쏠림과 게으름’이다. 이미 새로운 변화가 시작되고 있는데 애써 이를 부인하면서 ‘나중에 어떻게 되겠지’ 하는 태도는 투자 관점에서 자살 행위나 마찬가지다.
한상춘 객원논설위원 schan@hankyung.com
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