이전 분기와 마찬가지로, 일론 머스크가 이끄는 테슬라(티커: TSLA)가 7월 22일 장 마감 후 발표한 2026 회계연도 2분기 실적은 주식에 큰 신뢰를 불어넣지 못한 것으로 보인다.
주가는 시간외 거래에서 하락했다. 23일 장 초반 흐름에서는 개장 전 거래에서 상당한 약세 모멘텀이 형성되고 있었다. 23일에는 시장이 하락하면서 매그7 종목들이 하루 만에 합산 시가총액 7,970억 달러 이상을 잃었다.
매도세는 사실상 모든 기술주와 기술 인접 종목에 영향을 미쳤지만, 고평가되어 있고 따라서 잠재적으로 변동성이 클 수 있는 매그7 구성 종목 가운데 가장 큰 하락을 보인 것은 테슬라였다. 테슬라는 14.7% 하락했는데, 이는 다음으로 부진했던 구글(-7.13%)의 거의 두 배에 가까운 낙폭이었다.
그 이유는 테슬라 내부에서 진행되고 있는 근본적인 변화와 연결되어 있을 가능성이 있다. 테슬라는 더 이상 단순한 자동차 제조업체에 머물려 하지 않는다.
추세 분석
2026 회계연도 상반기 기준, 추세는 순매출이 지난 두 회계연도 대비 훨씬 낮아질 가능성이 있음을 시사한다.
출처: 테슬라, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
총매출원가는 전년 대비 6% 높아질 흐름을 보이는 반면, 매출은 14% 낮아지는 추세다. 동시에 영업비용은 28% 증가하는 흐름이고, 순이익은 16% 낮아질 것으로 보인다.
총매출 대비 각 손익 항목의 비중을 보면, 회사는 2020년 이후 보통주주에게 귀속되는 순이익으로 전가되는 비율이 가장 낮은 수준을 보이고 있다.
출처: 테슬라, 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
2026년 상반기 자동차 판매 매출은 전년 회계연도 대비 8% 높은 수준으로 한 해를 마감할 가능성을 보여주는 흐름으로 급증했다. 이는 지난 두 회계연도 동안 이어졌던 하락 추세를 깨는 것이다.
테슬라의 2분기 인도량 480,126대는 전년 동기 대비 25% 증가를 의미하지만, 이는 급격한 가격 인하와 소비자 인센티브를 통해 달성된 것이었고, 그 결과 자동차 부문 매출총이익률은 규제 크레딧을 제외하면 16.3%까지 낮아졌다. 한편 연방 세제 정책 변화는 전기차가 내연기관 차량보다 구매에 유리하게 작용하던 연비 관련 요구를 이제 낮춰놓았다.
발전 및 스토리지 부문은 매출원가 하락 추세 대비 가장 강한 성장을 보여주고 있지만, 전체 매출에서 차지하는 비중은 16%에 그친다. 발전 부문은 꾸준히 성장해온 사업이지만, 전통적으로 자동차 판매에서 발생하는 매출에 가려져 있었다. 이 부문이 2024년 이후 존재감을 키우며 돌파해 나오고 있다는 사실은 중요한 지표다.
2026년 상반기 전체 기간 동안 Model 3/Y 인도량은 전체 생산 차량의 97.4%, 전체 인도량의 96.6%를 차지했다. 2026년 2분기에 생산 및 인도 비중이 소폭 낮아졌다는 점은 인센티브 제도가 카탈로그의 프리미엄 라인업에서 조금 더 많은 물량을 판매하는 데 대체로 더 효과적이었다는 뜻으로 볼 수 있다.
따라서 전체 그림은 매우 혼재되어 있다. 순매출은 하락 추세를 보이는 반면, 지배적인 매출 부문인 자동차 판매는 인센티브 제도, 즉 낮아진 마진을 통해 달성되었다. 동시에 본질적으로 자동차 제조업체인 회사 안에서 에너지 부문이 지속적으로 상승하고 있다는 점은 신뢰할 만한 경계 신호로 남아 있다.
여기에 더해 CEO 일론 머스크는 회사가 자신이 말한 “회사 역사상 가장 큰 투자 기간”에 들어서고 있다고 밝혔다. 그런데 이는 자동차와는 거의 관련이 없어 보인다.
자동차 제조업체에서 AI 복합기업으로
2026년 2분기 CAEPX는 전년 동기 대비 두 배 이상 증가한 57억 9,000만 달러를 기록했고, 연간 자본지출 가이던스는 이제 250억 달러를 초과하는 수준으로 고정됐다. 테슬라는 코어텍스2 슈퍼컴퓨터 클러스터를 공격적으로 구축하고 있으며, 스페이스X와의 테라팹 칩 연구 합작 사업을 확대하고, 로보택시와 옵티머스 생산 라인을 증설하고 있다.
영업비용은 47% 증가한 43억 5,000만 달러를 기록했으며, 여기에는 머스크가 앞서 협상했던 CEO 보상 패키지에서 비롯된 주식 기반 보상 부담도 포함됐다.
2026년 1분기에 나타났던 14억 4,000만 달러의 플러스 잉여현금흐름은 이제 -11억 달러로 마이너스 전환했다. 이는 전 분기 CFO 바이바브 타네자가 경고했던 흐름과도 일치한다. 타네자 CFO는 또한 테슬라가 향후 2~3년간 인프라 구축을 이어가기 위해 최대 300억 달러를 차입할 수 있는 부채 조달 한도를 확보했다고 밝혔다.
이 정도 규모의 차입이 가능했던 배경에는 테슬라가 지금까지 다른 자동차 제조업체 대비 누려온 막대한 밸류에이션 프리미엄이 있다. 그 결과, 대출 상환 부담은 앞으로 수년 동안 실적에 반향을 남기고 이익을 희석시킬 것이다.
최종 결과는 이렇다. 테슬라는 점진적으로 자동차 제조업체라기보다 자동차 사업부를 보유한 AI 복합기업에 가까워질 것이다.
결론
거의 모든 사업 시도에는 리스크가 가득하다. 로보택시 프로젝트는 대규모 배포에 필요한 허가가 내려지는 데 달려 있지만, 미국이나 중국, 즉 테슬라의 다음으로 큰 시장 중 어느 지역도 아직 이를 허가하지 않았다. 마찬가지로 AI 기반 로봇이 글로벌 경쟁이 가능한 규모의 제조와 낮아진 비용을 가져올 수 있을지도 거대한 물음표다.
비교적 확실하게 말할 수 있는 것은, 회사가 확보해야 하고 이미 확보하기 시작한 배터리 제조 및 칩 제조 장비가 흥미롭고 지속성 있는 자산이라는 점이다. 테슬라가 기존 파운드리와 설계업체들이 지배하는 시장에 의미 있는 균열을 낼 수 있을지는 물음표다. 글로벌 선도업체들만큼 비용 효율적으로 칩이나 배터리를 제조할 수 있을지는 더 큰 물음표다.
AI로의 전환은 시장의 전환점일 가능성이 높은 시기에 시장에 도착하고 있다. 지난 분기들 동안 사상 최고치를 밀어 올렸던 AI 주도 열기는 분명히 약해졌다. 이번 분기 시장은 막대한 인공지능 자본지출에 대해 즉각적인 재무적 정당성을 요구하고 있다.
테슬라의 실적은 예상치를 밑돌았지만, 시장 전반의 급락 속에서 주가를 유난히 크게 끌어내린 실제 요인은 대중을 위한 프리미엄 자동차 제조업체로서의 입지, 즉 높은 밸류에이션 프리미엄을 만들어냈던 고유한 강점(USP)을 방어하기보다, 대규모 지출을 수반하는 AI 분야로의 전환을 발표했다는 점이었다.
23일 하락 흐름 속에서 나타난 이에 대한 시장 반응은 인상적이며, 강한 밑줄을 긋는 듯하다.
투자자들은 이번 시즌 지금까지 ASML과 TSMC 같은 대부분의 다른 종목들에 드리워졌던 전형적인 AI 회의론을 테슬라에도 드러내고 있다. 회사의 고자본지출 구조적 전환에서 AI의 보상은 여러 해 뒤 미래로 밀려 있는 반면, 핵심 사업의 마진은 압박받고 있기 때문이다. 테슬라의 주식 밸류에이션은 적어도 이번 분기 동안 여러 차례의 할인 과정을 지탱할 기둥을 찾아 나설 가능성이 크다.
전문 투자자들은 테슬라 주가의 상승 국면에서 테슬라 롱 +3X ETP(TSL3)를, 하락 국면에서 테슬라 숏 -3x ETP(TS3S)를 고려할 수 있다.
또한 테슬라 옵션 ETP(TSL)도 제공되며, 이 상품은 테슬라 주식을 매수하고 테슬라에 대한 주간 풋옵션을 최대 5% 외가격(OTM) 수준에서 매도한 뒤, 수취한 프리미엄을 바탕으로 월간 인컴을 창출하는 것을 목표로 한다.
[편집자 주 : 세계에서 가장 발전한 금융 시장은 영국입니다. 세계 3대 거래소인 런던거래소는 전세계 선물·옵션 거래의 절반을 담당합니다. 발전된 금융기법을 토대로, 미국 시장에서도 할 수 없는 고배율 레버리지 투자 역시 이 곳에서 이뤄집니다. 고배율 투자만큼, 영국 시장은 투자의 위험성을 감수하기 위한 분석도 함께 발달되어 있습니다. 영국의 대표적 레버리지 전문 자산운용사인 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다.]