글로벌 투자은행(IB) 모건스탠리가 삼성전자와 SK하이닉스의 내년 실적 전망치를 높이면서도 목표주가는 대폭 낮췄다. 인공지능(AI) 투자 확대에 힘입은 반도체 호황이 이어지고 있지만, 2028년 이후 공급 증가와 수요 둔화가 맞물리면서 수익성이 악화할 수 있다는 판단에서다.
10일 금융투자업계에 따르면 모건스탠리는 전날 발간한 '메모리 반도체-미국 중간선거 이후 핵심 쟁점' 보고서에서 SK하이닉스의 목표주가를 기존 260만원에서 160만원으로 38% 하향 조정했다.
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삼성전자의 목표주가도 기존 38만1천원에서 30만9천원으로 19% 낮췄고, 삼성전자 우선주 목표주가는 30만4천800원에서 24만7천200원으로 하향했다.
보고서를 작성한 숀 킴(Shawn Kim) 모건스탠리 연구원은 국내에서 '반도체 저승사자'로 불리는 인물이다. 그는 2021년 8월 '메모리, 겨울이 온다' 보고서를 통해 반도체 업황 악화를 경고했다. 이어 2024년 9월에는 '겨울이 다가온다'라는 보고서에서 공급 과잉 가능성을 제기하며 SK하이닉스와 삼성전자의 목표주가를 각각 54%, 28% 하향 조정한 바 있다.
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이번에도 숀 킴 연구원이 경계한 것은 반도체 호황 이후 찾아올 수 있는 실적 둔화다.
그는 "현재 메모리 반도체 시장에서 가장 중요한 논쟁은 2028년 '실적 절벽'을 피할 수 있느냐는 것"이라며 "내년 실적 자체보다는 2028년 이후 성장세를 달성하고 유지할 수 있을지에 대한 우려가 커지고 있다"고 진단했다.
특히 2027년 말부터 신규 반도체 생산시설이 본격 가동되면서 공급이 증가하는 반면, AI 데이터센터 건설은 예상보다 늦어질 가능성이 있다고 봤다.
모건스탠리는 미국 중간선거 이후 일부 데이터센터 건설 계획이 지연될 가능성을 반영해 2028년 가동 예정이던 약 5기가와트(GW) 규모의 프로젝트가 2029년으로 미뤄질 것으로 예상했다.
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이에 따라 전 세계 데이터센터 신규 설비 증가율은 2028년 기존 예상치인 약 21%에서 9%로 낮아지고, 2029년에는 20%로 회복할 것으로 내다봤다.
데이터센터 구축이 지연되는 동안 메모리 반도체 생산량이 늘어나면 공급 부족 현상이 완화되고 제품 가격에도 하락 압력이 커질 수 있다는 분석이다.
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중국 반도체 기업들의 생산능력 확대와 고대역폭메모리(HBM) 시장의 경쟁 심화 역시 장기적인 수익성에 부담을 줄 요인으로 지목됐다.
이에 따라 모건스탠리는 SK하이닉스의 2027∼2028년 HBM 영업이익률 전망치를 기존 78∼80%에서 약 70%로 낮췄다. 삼성전자의 같은 기간 HBM 영업이익률 전망치도 약 80%에서 65∼72%로 하향 조정했다.
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다만 단기 실적에 대해서는 긍정적인 전망을 유지했다.
모건스탠리는 삼성전자의 내년 영업이익 전망치를 종전보다 9% 상향한 약 688조원으로 제시했고, SK하이닉스 역시 13% 높인 약 468조원으로 조정했다.
2028년 영업이익 전망치도 삼성전자는 10%, SK하이닉스는 1% 각각 올렸다.
그럼에도 목표주가를 낮춘 것은 2029년 이후에는 메모리 반도체의 이익률이 과거 평균 수준으로 되돌아갈 것으로 예상했기 때문이다.
모건스탠리는 SK하이닉스의 2029∼2035년 전체 영업이익률 전망치를 기존 평균 53%에서 28%로 대폭 낮췄다.
모건스탠리는 "주가는 기업의 기초체력보다 먼저 움직이며, 향후 몇 년간 공급이 수요를 따라잡고 AI 인프라 구축 속도가 둔화하면서 실적 전망치가 낮아질 위험을 선반영한다"고 설명했다.
다만 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견은 모두 '비중확대'(Overweight)를 유지했다. 특히 반도체 업종 내 최선호주는 기존 삼성전기에서 삼성전자로 변경했다.
삼성전자가 HBM 시장에서 점유율을 회복하고 있는 데다 반도체 외 사업에서도 수익을 창출할 수 있어 향후 업황 둔화에 상대적으로 유리하다는 평가다.
보고서가 인용한 시장조사업체 트렌드포스 전망에 따르면 삼성전자의 내년 HBM 시장 점유율은 약 39%로 높아져 SK하이닉스(37%)를 앞지를 것으로 예상된다.
모건스탠리는 "AI가 메모리 반도체 산업에 구조적인 변화를 가져오고 있지만, 메모리 산업은 여전히 경기순환적 특성을 지닌다"며 "업황 후반부에는 규모가 크고 재무구조가 탄탄한 기술 선도기업이 상대적으로 유리하다"고 평가했다.