AI 열풍 한가운데 있는 전 세계 어느 반도체 설계 업체에게나 사실상 핵심적이고, 논쟁의 여지는 있지만 유일한 주요 프리미엄 파운드리라고 할 수 있는 기업이 또 한 번 기록적인 분기를 내놓고도 이런 반응을 받았다는 점은 직관적으로 쉽게 납득되
기 어렵다.
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두 회사는 각 손익 항목에서 서로 다른 추세를 보이지만, 글로벌 포지션과 그에 따른 함의 측면에서는 훨씬 더 많은 공통점을 갖고 있다.
추세 분석
올해 상반기 기준 추세는 매출 성장률이 대체로 전년도와 유사한 흐름을 보이고 있음을 시사한다.
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현재 추세가 이어진다면 FY2026 총매출과 순이익은 전년 대비 각각 26%, 30% 성장할 것으로 보인다.
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이는 FY2025에 기록한 성장률보다는 다소 낮고, FY2024와 더 비슷한 수준이다.
AI 관련 파운드리 작업의 중심성은 이제 부정하기 어려운 투자 논리가 됐다. 회사의 스마트폰 부문은 이제 7년 전 고성능컴퓨팅(HPC) 부문이 매출 기여도에서 차지하던 규모보다도 작아졌다.
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출처: TSMC; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
한편 HPC는 거의 3년 동안 회사 매출의 절반을 훌쩍 넘는 비중을 안정적으로 차지해왔다.
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2019년부터 2022년까지 글로벌 다각화가 확대되는 짧은 기간이 분명히 나타난 뒤, TSMC의 매출 부문은 그 어느 때보다 더 좁게 집중되어 있다.
현재 북미, 대부분은 미국이 회사가 벌어들이는 매출 4달러 중 3달러를 차지한다. 한때 매출 성장의 유망 시장이었던 중국은 이제 10% 미만의 기여도에 제한된
것으로 보인다.
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그러나 플랫폼 집중은 비용 전가 효율성 측면에서 회사에 유리하게 작용한 것으로 보인다.
출처: TSMC; 레버리지셰어즈 | Sandeep Rao
매출 1달러당 매출원가는 10년 전체 기간 중 가장 낮은 수준이며, 전체 매출의 거의 절반이 순이익으로 귀결되고 있다. 다시 말해 회사의 수익성은 현재 사상 최고 수준에 있다.
시장 반응의 배경
지난 몇 분기 동안 AI 관련 주식 밸류에이션에서 나타난 분명한 추세는 실적보다 미래 전망이 더 중요하게 작용했다는 점이다. 회사의 2026년 3분기 전망은 매출 446-458억 달러 범위를 예상하고 있으며,
이는 이번에 보고된 분기 대비 약 10% 증가를 의미한다.
고객 구성과 지배적인 플랫폼 부문을 감안하면, 이는 예상 밖의 내용도 아니고 이미 가격에 반영되지 않은 정보도 아니다.
회사는 또한 매출총이익률을 65-67% 사이에서 유지할 것으로 예상하고 있다. 이는 매우 야심 찬 설비 확장 계획과는 다소 상충된다. 회사는 미국 고객들의 강한 다년간 수요를 구체적으로 지원하기 위해 애리조나 시설에 1,000억 달러를 추가 투자한다고 발표했다.
이를 통해 2나노미터 이하 기술을 위한 반도체 로직 웨이퍼 팹 여러 곳과 첨단 패키징 팹을 추가로 건설할 계획이다.
동시에 향후 수년 동안 대만에 13개의 선단 공정 및 첨단 패키징 팹을 짓고 있다.
2026 회계연도 전체 기준으로 TSMC는 자본지출 가이던스를 기존 520-560억 달러 범위에서 600-640억 달러 범위로 상향했다.
원가 측면에서 유리한 대만달러 표시 팹에서 미국 시설로 더 많은 제조 작업을 이전하는 것은 필연적으로 더 높은 간접비와 생산비에 대한 우려를 낳는다.
이러한 비용은 다음 분기로 갈수록 영업이익률에 소폭 압박을 줄 것으로 예상된다. 또한 막대한 지출을 진행하면서도 현재 수준의 매출총이익률을 확고히 유지하겠다는 목표를 제시했다는 점은 회사가 제품 가격을 상향 조정할 것임을 시사한다.
TSMC의 대규모 자본투자가 빠르게 수익화될 수 있을지를 둘러싼 질문이 많아지는 가운데, 투자자들은 고객사들 역시 데이터센터 구축에 이미 배정했거나 지출한 수천억 달러를 똑같이 수익화할 수 있을지 궁금해하고 있다.
이는 이미 대체로 고평가된 것으로 여겨지는 주식이 시장 회의론의 1차 및 2차 효과를 동시에 마주하고 있음을 의미한다.
앞으로의 궤적은 험난할 가능성이 크며, 더 낮은 가격 지지선이 시험대에 오를 수밖에 없다.
전문 투자자들은 TSMC 주가의 강세 및 약세 추세에서 TSMC 롱 +3x ETP(TSM3)와 TSMC 숏 -3x ETP(TSMS)를 고려할 수 있으며, 보다 광범위하면서도 레버리지된 익스포저를 원할 경우 반도체 롱 +4X ETP(SOXL)와 반도체 숏 -4X ETP(SOXS)를 활용할 수 있다.
[편집자 주 : 세계에서 가장 발전한 금융 시장은 영국입니다. 세계 3대 거래소인 런던거래소는 전세계 선물·옵션 거래의 절반을 담당합니다. 발전된 금융기법을 토대로, 미국 시장에서도 할 수 없는 고배율 레버리지 투자 역시 이 곳에서 이뤄집니다. 고배율 투자만큼, 영국 시장은 투자의 위험성을 감수하기 위한 분석도 함께 발달되어 있습니다. 영국의 대표적 레버리지 전문 자산운용사인 레버리지셰어즈(Leverage Shares)의 시장 분석을 한국경제TV에 옮겨 싣습니다.]